房地产业上市公司现金股利分配的影响因素分析(2)

房地产业上市公司现金股利分配的影响因素分析

　　假设３：公司成长性越强，现金股利越低。
　　在国外成熟的资本市场上，上市公司现金分红与企业成长性关联较大。处于高速发展期的公司，需要大量的资金来维持其快速发展，若公司大量分配现金可能会造成资金的短缺，不利于企业今后的长远发展。本文用主营利润增长率和净利润增长率来表示公司的成长性，公司的成长能力越强其所需投资资金就越多，因而可能会造成缺少资金派现。因此，假设主营利润增长率和净利润增长率越高，公司的每股现金股利越少。
　　假设４：公司规模越大，现金股利越高。
　　根据实证会计理论中的政治成本假设，企业的规模越大，其政治成本越高，越是规模大的公司，其扩张欲望越不强烈，反映在股利政策上即更倾向于高现金股利政策；相比之下，小公司的股本扩张欲望更强烈，更希望吸引新资金进入公司，来扩大经营规模增强竞争能力，而且小公司融资的渠道和数额有限，因而会采用低现金股利政策。所以，本文假设公司规模与现金股利正相关。
　　假设５：资产负债率越低，现金股利越高。
　　实证会计理论的负债权益假设说明，当公司的资产负债率越高，公司的债务负担越重时，公司越倾向于选择增加权益项目的会计政策来改善已经恶化的财务结构，也就是说公司越倾向于发放股票股利而将留存收益用于改善公司的财务状况，而现金股利只能使财务状况更加恶化。所以，本文假设资产负债率与现金股利负相关。
　　根据前述假设，本文提出如下指标作为解释变量，来分析房地产业上市公司现金股利政策的影响因素，见表１。
　　根据以上分析，设定如下数学模型：
　　Ｙ＝ β０＋β１Ｘ１＋β２Ｘ２＋β３Ｘ３＋β４Ｘ４＋β５Ｘ５＋β６Ｘ６＋β７Ｘ７＋β８Ｘ８＋ｅ
　　４．３实证分析
　　（１）首先采用强制所有变量都进入方程的方法，结果见表２。由表2可知，回归方程的显著性Ｆ＝４．２００，根据显著性水平α＝０．０５，ｄｆ１＝８，ｄｆ２＝２５，查Ｆ分布表为Ｆ０．０５（８，２５）＝２．３４，Ｆ＝４．２＞ Ｆ０．０５（８，２５），回归方程的效果比较显著。在显著性水平α＝０．１，查T分布表得T＝１．７０８，仅有１个自变量通过了Ｔ检验，故认为解释变量间存在多重共线性。
　　由表３可以发现Ｘ１和Ｘ２、Ｘ２和Ｘ５、Ｘ６和Ｘ８之间存在相关性。
　　（３）分别做Ｙ与Ｘ１、Ｘ２、Ｘ３、Ｘ４、Ｘ５、Ｘ６、Ｘ７、Ｘ８之间的回归，回归结果如表４所示。
　　可见，自变量Ｘ１对Ｙ的影响最大，所以选方程１为初始的回归模型。
　　（４）逐步回归。将其他自变量分别导入上述的初始回归模型，寻找最佳的回归方程，见表５。
　　第一步，在初始模型中引入Ｘ２，尽管模型拟合优度有所提高，但参数符号不合理。故Ｘ２不进入方程。
　　第二步，在初始模型中引入Ｘ３，模型拟合优度提高，且参数符号合理，T０．０５（３１）＝１．６９，T＝１．９８＞１．６９，变量通过了T检验。
　　第三步，引入Ｘ４，模型拟合优度降低，T０．０５（３０）＝１．６９７，｜T｜＝０．２３＜１．６９７，Ｘ４的参数未能通过T检验。
　　第四步，引入Ｘ５，模型拟合优度提高，且参数符号合理，｜T｜＝２．１８＞１．６９７，Ｘ５的参数通过了T检验。
　　第五步，依次引入变量Ｘ６、Ｘ７、Ｘ８，拟合优度均有所降低，T０．０５（２９）＝１．６９９，变量都未通过T检验。
　　由以上分析可知，最终进入方程的变量为Ｘ１、Ｘ３、Ｘ５，模型方程应以Ｙ＝ｆ（X１，X３，X５）为最优，拟合结果如下：
　　Ｙ＝－０．０３＋０．２８Ｘ１＋０．１４Ｘ３－０．０１Ｘ５
　　
　　５结论 　　
　　通过以上的实证分析，本文得出以下结论：
　　（１）每股收益与上市公司的每股现金股利存在明显正相关关系，即公司盈利能力越高，股利支付额越大，结论支持假设１。这说明我国上市公司在分配现金股利的时候基本遵守了“无利不分”的原则。从信号传递理论来看，每股现金股利与每股收益正相关，在一定程度上向投资者传达了公司盈利状况的信息。盈利能力越强，表明可供股东分配利润越多，公司发放现金股利的自由度也就越大，一般来说，也会发放较多的现金股利。总之，盈利是股利的基础，高盈利才可能有高股利。资产越多，盈利能力也就越强，现金股利也就越多。

　　（２）现金股利和公司的总资产周转率具有正相关关系，结论支持假设２，但是影响微弱。现金股利与当年的总资产周转率有正相关关系是因为：资产周转能力强，它的表现之一就是存货和应收账款回收速度快，获利和收现能力也更强，因而分配和派现能力也强。而影响很微弱的可能解释是不分配的公司较多，这其中有不少有能力分配而没有分配的公司，一般来说他们资金周转能力也强，因而融资的欲望要小些（或者是没有取得配股资格），并且不想稀释控制权。
　　（３）公司的成长性与每股现金股利存在负相关关系，结论支持假设３。如果公司未来存在较好的投资机会，投资收益良好，则会降低红利支付，因为支付太多的股利，会使公司产生现金缺口，上市公司不得不采取债务或股权融资；反之，如果公司未来投资机会不足，投资项目收益差，则会提高红利支付。如果此时公司采用了低股利政策，公司的流动现金增加，股东会担心这些现金被用于投资差的项目而蛀蚀自己在公司所拥有的财富，会抛出股票避免进一步的损失，造成股价下跌。
　　（４）资产负债率、公司规模没有进入方程，说明它们与现金股利分配之间没有明确的线性相关关系，结论拒绝假设４、假设５。
　　由实证结果知，我国房地产业上市公司现金股利分配的解释因素只有４５．４％由本模型来进行解释。其他可能的解释因素有：首先受到产业政策的引导；其次受到诸如宏观经济环境等外部因素影响；最后因为不太合理的治理结构，使公司不能真正建立起长远的股利分配机制。
　　
　　 主要参考文献 　　
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