房地产业上市公司现金股利分配的影响因素分析

房地产业上市公司现金股利分配的影响因素分析

　　［摘 要］ 影响现金股利分配政策的因素一直是学术界和企业界关注的焦点。本文以我国房地产业上市公司为样本，主要对现金股利分配的影响因素进行了实证分析。结果显示，每股收益、总资产周转率和现金股利存在正相关关系，公司的成长性和每股现金股利存在负相关关系，资产负债率、公司规模与现金股利分配没有明确的线性相关关系。
　　［关键词］现金股利分配；房地产业；影响因素

　　１前言 　　
　　股利政策是公司财务政策的重要组成部分，一直以来是国内外学者研究的热点。合理的股利分配政策，不仅可以树立良好的公司形象，而且能激发投资者对公司持续投资的热情，从而能使公司获得长期、稳定的发展机会。我国股票市场自20世纪90年代初建立以来，在十几年里蓬勃发展，在取得巨大成功的同时，我们也应该清醒地看到，与成熟的股票市场相比，我们还有很大差距。目前，我国上市公司股利政策的制定还存在很多问题，存在很多不完善之处。本文以现金股利政策作为研究对象，结合国外有关股利及股利政策的理论，针对我国房地产上市公司的现金股利分配情况，以２００９年数据为样本，采用多元回归的方法，分析我国房地产上市公司的现金股利分配影响因素。
　　
　　２ 文献综述 　　
　　现金股利政策的研究一直是国内外学术界研究的热点问题之一。目前，在现金股利政策制定的影响因素领域，国内外学者的实证研究成果主要集中在以下几方面：
　　国外尽管对股利政策理论研究和实证分析的成果比较多，但是至今尚没有取得一致的结果。Ｂａｋｅｒ，Ｆａｒｒｅｌｙ和Ｅｄｅｌｍａｎ（１９８５）采用调查表的方法对５６２位财务经理调查股利分配要考虑的因素，结果显示４个重要因素决定着现金股利政策：对未来盈余的预期、过去股利的模式、现金储备的多少以及对保持或提高股票价格的关注。 Ｒｏｚｅｆｆ（１９９３）的实证研究结果表明，行业因素对股利政策并不会有影响，并解释说之所以有研究支持行业因素会影响公司的股利发放水平，是因为实证中选取的其他因素变量在某一行业中具有明显的相似性，是变量的行业相似性而不是行业本身导致了同一行业的股利政策相似。La Porta（2000）的实证结果证实，现金股利的发放源于上市公司的净自由现金流量，派现水平与公司经营业绩之间存在着紧密的关系。
　　国内的研究中，吕长江和王克敏（１９９９）以１９９６、１９９７、１９９８年末沪深股市支付现金股利的３７２家公司为样本，运用因子分析法和回归分析法对我国上市公司股利政策的影响因素进行分析，结果表明我国上市公司的股利分配政策主要受公司规模、股东权益、盈利能力、流动能力、代理成本、负债率等因素的影响。原红旗（２００１）从委托代理关系的角度出发，提出了“现金股利是大股东从上市公司转移现金的重要手段”的观点，其实证结果显示上市公司股权集中度越高，大股东通过现金股利转移资金的动机越强。刘淑莲和胡燕鸿（２００３）的研究结果表明，相当一部分公司的现金分红超过其股权自由现金流量，其分红的现金来源于配股融资；上市公司现金分红与决策当期的每股收益及公司规模呈正相关，而与资产负债率呈负相关。
　　
　　３现金股利分配概述 　　
　　３．１ 现金股利的概念
　　现金股利是上市公司以货币形式支付给股东的股息红利，也是最普通最常见的股利形式。公司采用现金股利形式时，必须具备两个基本条件：①公司要有足够的未指明用途的留存收益（未分配利润）；②公司要有足够的现金。
　　３．２ 现金股利分配的影响因素
　　上市公司派现影响因素有其复杂性，分析影响上市公司现金股利分配的因素，不能简单地从某一方面进行分析，而应该从公司的外部与内部影响因素两个方面进行分析。
　　３．２．１ 外部因素

　　3.2.1.1政策因素
　　（1）《公司法》和《证券法》的限制。《公司法》和《证券法》规定公司现金股利只能从当期的利润和过去累积的留存盈利中支付；公司现金股利的发放不能侵蚀资本，公司不能因支付股利而引起资本减少。
　　（2）会计准则的限制。２００３年４月财政部发布的《资产负债表日后事项》规定：资产负债表日后至财务报告批准报出日之间，由董事会或类似机构所制定利润分配方案中分配的现金股利，应在资产负债表所有者权益中单独列示。这一会计准则不可避免地会影响公司的利润分配决策：既然分配现金股利不再能起到提高本年度净资产收益率的作用，那么还不如回到以前那种既“省钱”又受投资者欢迎的送红股的分配方式。
　　3.2.1.2国家宏观经济环境的影响
　　一国经济的发展具有周期性。当一国经济处在不同的发展周期时，对该国企业现金股利政策的制定也有不同的影响。因此，我国上市公司在制定现金股利政策时同样受到宏观经济环境的影响。
　　3.2.1.3 契约性约束
　　契约性规定主要是出于对债权人权益的保护。由于提高现金股利发放水平相当于减少了公司股权资本的账面价值，使公司的破产风险加大，这样会损害到债权人的利益。
　　３．２．２ 内部因素
　　3.2.2.1公司的发展和投资机会的影响
　　因为现金股利的支付会减少公司用于投资项目的现金，所以公司的股利政策受到项目的可获得性及回报的强烈影响。如果公司有良好的发展前景和众多的有利可图的投资机会，使用保留盈余投资具有资本成本低、隐蔽性好等优点，因此公司将倾向于减少现金股利支付；反之将适当增加现金股利发放。
　　3.2.2.2资产变现能力的影响
　　公司资金的灵活周转是企业生产经营得以正常进行的必要条件。公司现金股利的分配自然也应以不危及企业资产的流动性为前提。企业的现金流量与资产整体流动性越好，其支付现金股利的能力就越强。
　　3.2.2.３公司筹资能力的影响
　　企业外部筹资渠道越多，则一般较倾向于多支付现金股利，较少地留存盈利。而对新设立的或正在快速发展的企业，由于前期对外筹资渠道不畅，它们往往把限制现金股利支付、多留存盈利作为现实选择。
　　
　　４我国房地产上市公司现金股利分配的实证分析 　　
　　４．１ 数据选取
　　本文选取所有在深市、沪市发行 Ａ 股的房地产业上市公司为样本，并剔除ＳＴ公司和２００９年新上市的公司。国外上市公司一般每半年或每季度发放一次股利，但我国大多数上市公司一般一年内只发放一次股利，甚至不分配股利。所以，本文研究的股利金额以年为单位进行统计，以一年的股利合计数为当年股利金额。
　　４．２ 研究假设
　　股利政策的影响因素较多，本文依据前面的文献综述和理论分析提出以下研究假设：
　　假设１：公司盈利能力越强，现金股利越高。
　　企业的盈利能力是企业生存、发展之本，盈利能力越强，表明可供股东分配的利润越多，公司发放现金股利的自由度也就越大，一般来说也会发放较多的现金股利给股东。另外我国目前资本市场不发达，筹资手段单一，盈利能力强的公司更需要通过配股获得新的资金。上市公司有可能通过发放现金股利，在收益水平不变的情况下，通过降低股东权益总额达到提高净资产收益率的方法获得配股，因此也会相应提高每股现金股利的支付水平。总之，盈利是股利分配的基础，高盈利才会有高股利。所以，假设现金股利与盈利能力正相关。
　　假设２：资本营运能力越强，现金股利越高。
　　营运能力是衡量公司的资产周转速度和利用率的指标。公司资本营运能力越强，意味着资金周转速度越快、利用率越高，就可以利用持有的较少资产获取较大的收益。资金周转快，滞压资产减少，资产变现快，流动性压力下降，从而导致收益的提高与现金的节约，因而都将增加现金股利的发放。因此，本文假设资本营运能力与现金股利正相关。