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浅析中远期现货市场的问题与对策

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浅析中远期现货市场的问题与对策

   中远期现货市场是传统现货市场与期货市场的过渡模式,近年来发展十分迅速,但问题也随之而来,特别是农产品领域,如何规范发展引起了社会各界的普遍关注。
  一、中远期现货市场是改造和提升传统现货市场的必然方向
  完善的现代化商品市场体系,应是原生品与衍生品市场的有机结合。它以传统的现货市场为根基,发展出中远期现货市场、期货市场(衍生品市场)等多层次、多种类型的市场,以满足经济快速发展和企业发展的各种需求。
  传统现货市场中,商品从生产到销售需要经过多级中间环节,流通成本高,信息收集难,谈判成本大,社会资源占用多,受地理、交通、交易、地区性需求偏好等诸多因素的影响,带有明显的区域化特征。中远期现货市场将全国乃至全球分散的交易用互联网联结起来,信息沟通、资金转换主要通过网络自动配对成交,优势十分明显。首先,实现了即时转让。传统现货贸易没有即时转让机制,价格上涨时,即使有买方愿意出更高的价格,也很难得到所需的货物,在价格下跌时,即使下游的买方能找到更低价格的商品,也不得不用以前订的高价资源继续生产。其次,买卖双方无需见面协商、谈判,交易费用大大降低。第三,减少了中间环节。贸易商跳过中间环节,把商品直销给下游用户,实现了双赢。第四,减少了物流,只在生产和终端销售或终端消费环节发生物流,中间多次交易不需要发生物流,流通环节得到了简化,各地资源就近配对交易,资源配置更合理。第五,实现了跨时间商品交易,大大降低了运营成本。
  鉴于以上优势,1997年后,国家和地方大力鼓励中远期现货市场的应用与发展。目前拥有中远期现货电子交易盘的市场多达200余家,涵盖主要的大宗原料商品,其中农产品占多数,在2009新开业的35家电子交易市场中,有21家市场定位于农产品领域,交易品种包含苹果、棉花、白糖、玉米、淀粉、红枣、木材、猪肉等,涵盖种植业、畜牧业、林业、副业等多个领域。
  期货市场是建立在现货市场背景之下的金融市场,产生的主要原因是满足企业规避价格剧烈波动风险的要求,使得企业可以根据规划合理安排生产,保证预期利润等。从理论上讲,农产品期货的存在与发展使农产品价格调控进入了新阶段。利用农产品期货引导农产品生产者形成合理的价格预期,适时调整供给曲线,减少供给的波动性。进而使得农产品的供给曲线发生改变,农产品市场由于生产者的自我修正,“发散型蛛网”逐步转化为“收敛型蛛网”,起到了稳定农产品生产和销售的作用。我国期货市场形成于20世纪80年代末期。1990年10月,郑州商品交易所诞生,此后陆续建立了大连商品交易所(1993年)、上海期货交易所(1999年)、中国金融期货交易所(中金所,2006年),形成了涵盖金属、农产品和金融产品等交易品种的中国四大期货市场。从国外经验来看,期货市场实现大宗商品的定价,而现货市场则承担商流、物流的职责。
  与发达国家中远期现货市场早于期货不同,我国中远期现货则出现在期货之后,并大量学习期货交易的模式,业内多称之为“电子期货”。一方面有意无意为期货、期权等高级市场组织形式培育了品种、市场与投资者,在期货市场品种创新缓慢的情况下,起到了承上启下的过渡作用。另一方面,也使中远期现货成了“变相的期货”,带来了巨大的社会风险。
  二、中远期现货市场存在的严重问题
  作为一种新生事物,在国家的鼓励支持下,中远期现货电子交易市场迅速发展。但是,种下龙种经常收获跳蚤,由于准入门槛低、制度建设严重滞后及市场监管乏力,中远期现货市场“事故”频发,动辄造成数亿乃至十几亿元的损失。近年来先后爆发了海南天然橡胶事件、广西白糖事件、浙江嘉兴茧丝绸事件、郭远峰卷款潜逃事件、沂蒙花生崩盘事件、龙鼎大蒜事件,最终将中远期现货市场推向了风口浪尖。
  根本原因在于中远期现货市场的“变相期货化”,发展成了四不象的怪物,它们用中远期现货市场名义成立,用的却是期货的模式,市场合约可以自由买卖,计量单位采用“手”为单位,并使用建仓、持仓、平仓、保证金等期货交易专用规则,相关条款几与期货交易无异。按照《期货交易管理条例》,任何机构或者市场,未经国务院期货监督管理机构批准,采用集中交易方式进行标准化合约交易,同时采用以下交易机制或者具备以下交易机制特征之一的,为变相期货交易:(一)为参与集中交易的所有买方和卖方提供履约担保的;(二)实行当日无负债结算制度和保证金制度,同时保证金收取比例低于合约(或者合同)标的额20%的。现在的中远期现货全部采用标准化合约交易,而据《上海证券报》调查,目前绝大多数中远期现货市场,名义上收取的客户保证金比例都在20%以上,实际上客户真正缴纳的保证金比例一般仅为10%以下,其余超过一半的保证金会有银行融资给客户。
  2010年之前,中远期现货进入门槛低(自然人只需向工商部门注册即可办市场),许多县级城市就有数家此类市场。由于这类市场不属于有形现货批发市场,商务部管不好;由于未在证监会注册,证监会不能管。就像上海大宗农产品市场,上什么品种,是没有哪个部门来具体管理的,只要是工商局登记注册的营业执照上允许的经营范围都可以上。至于他是否远离产地、是否有当业资质、是否实现物流,没有部门管理,完全取决于市场本身决策。
  这就出现了巨大的监管漏洞,导致它既不遵守现货交易规则,也不遵守期货运行规则,最终一步步滑向了深渊。第一步,交易商不以现货为目的,电子交易量远大于现货交易量,很多市场的交割率不足万分之一,买空卖空使现货市场变成了期货市场。第二步,交割极不规范,根本没有合乎标准的现货可供交割,也没有实现交割的打算,这使得套期保值功能完全丧失,期货市场变成了赌场,现货价格不再支撑电子交易价格,资金量成了决定输赢的主要因素,电子交易价格经常严重背离现货价格,大蒜一吨出现过3000多元的差价。第三步,市场主办商眼红挣了钱的交易商,加入交易行列,有时直接加入,有时虚拟交易方,裁判员变成了运动员,赌场的公正性开始丧失。“我们从银行账户上调查出来的资金只有100多万元,但他们在交易过程中持仓资金的规模超过1000多万元。”第四步,市场主办商制造虚假信息误导对手,庄家开始出老千。第五步,市场主办商虚拟保证金进行要约,在做错方向时,导致巨亏,无法平仓。第六步,市场主办商停止一方新订,则变成了赤裸裸的抢劫。最后,转移交易商保证金,一溜了之。大蒜论坛中评道:“庄家赚了钱,你赔了钱,这是一种结果。庄家赔了钱,你赚了钱,你出不了金,这是另一种结果。”
  “龙鼎大蒜事件”就是明显的例子。
  龙鼎盘在2009年6月新蒜季开始时并没有参与交易。龙鼎盘参与做空,跟空头主力侯大伟密切相关。
  侯大伟,大连人,原为苹果交易商。从去年7月下旬开始,侯大伟开始参与龙鼎盘交易。“当时蒜价1.7元/斤左右,而他判断到今年价格可能会跌到0.7元/斤,就开始不断建空仓。”
  从去年7月下旬到8月中旬,侯大伟基本建仓完毕。但大蒜价格却并没有如他所料下降,反而节节攀升,至他建仓完毕已经上涨至2.1元/斤左右。此时,作为一个成熟的操盘手,侯大伟本该割肉出局,但他却不断追加,共打入账户6800万元。

侯大伟将保证金额度增加至6800万元后,大蒜价格继续飙涨,侯大伟的保证金很快消耗殆尽,面临爆仓。
  “如果当时龙鼎盘痛下决心,将侯大伟的空仓强行平掉,就不会有现在的结局了。但侯大伟不愿意平仓,他说要回趟大连,再带来2亿元。但他随后爆仓,市场就决定‘借’给他一部分资金,向他账户中输入3000万元的虚拟资金。而这,成了祸根。”
侯大伟回大连后,就仿佛从人间蒸发,再也没有消息。
  而这时,随着大蒜价格的飙升,龙鼎盘已经深套其中,这时平掉侯大伟的头寸,就意味着市场要拿出3000万元现金给多头。
  龙鼎盘不愿出这3000万元。但是,大蒜现货价格继续上涨,更多的买方涌入龙鼎盘,龙鼎盘价格跟着上涨,龙鼎盘为保住侯大伟的仓位就不得不追加更多虚拟保证金——“侯大伟的仓位,亏损最严重的时候不仅仅是6800万元没有了,另外还欠1亿多元的保证金(也就是龙鼎盘追加的虚拟保证金),合计亏损高达2亿元之多。”
  龙鼎盘已越套越深。随后,龙鼎盘选择了另外一种手段,反守为攻,以更多的虚拟资金打压期货价格,使期货价格远远低于现货价格。但巨大的期现价格倒挂,使空方的账面亏损降了下来,多方则要求现货交割。但龙鼎盘显然没有那么多现货。即使拥有现货,把7000元/吨以上的现货以4000元/吨左右的期货价格交割,打压期货价格还有什么意义?
  因此,龙鼎盘只能不断与各个买方交易商沟通,讲明空方已经崩盘,劝说他们尽快平仓。而对于那些坚持现货交割的,龙鼎盘选择了与之协议平仓。但这并不是说龙鼎盘就不会赔钱了,只是少赔点罢了。
  而龙鼎盘在亏钱的过程中,挪用了客户的保证金。至ZJS1003合约临近交割,龙鼎盘已经将保证金挪用殆尽,无力继续为客户出金。
  三、规范发展中远期现货市场
  让现货归现货,期货归期货。中远期现货是现货和期货之间的一种过渡模式,但是从根本上看,它定位于现货市场,依靠现代信息技术促进商流、资金流、物流的效率,而不是实现商流、资金流和物流的分离,本质上以实物商品的流动为基础。
  期货归期货。从世界经济发展的角度看,期货是从中远期现货交易发展起来的。为了便于转让和控制风险,期货发展出“合约标准化”和“每日结算”。其高回报、高风险的特征却也更加突出,投机资金大量涌入,很多没有行业背景的人抱着发财梦纷纷加入,真正需要现货的少,这既增加了期货的活力,也增加了期货的风险。中央在发展期货问题上十分谨慎,根本原因在于期货有很强的投机性,搞得好能促进实体经济发展,搞不好则可能酿成严重的金融危机,本轮世界性金融危机就是证明。期货市场的设立必需经证监会批准,遵守期货市场的规范,接受证监会监管。
  规范经营是中远期现货市场生存和发展的根本所在。让中远期现货交易市场回归现货市场,根本的是要使其业务满足现货无缝隙、无风险的远程交收的要求。
  第一,保证现货交割的顺利进行。没有交割的市场就很难服务现货市场,与期货一样,交割是联系中远期现货市场与现货市场的纽带,是促使中远期现货价格和现货价格趋向一致的制度保证。当市场存在过分投机的行为时,中远期现货价格就会严重偏离现货价格,投资者就可以在中远期现货、现货两个市场间进行套利交易。当中远期现货价格过高而现货价格过低时,投资者在期货市场上卖出中远期合约,在现货市场上买进商品,这样,现货需求增多,现货价格上升,中远期合约供给增多,中远期现货价格下降,价差缩小;当中远期货物价格过低而现货价格过高时,投资者在中远期市场上买进,在现货市场上卖出商品。通过以上的操作,两市场的价格就趋于一致。
  当前,中远期现货市场交割价经常严重背离现货价格,根本的问题是无法实现规范、标准的现货交割,交易商要么没有现货,要么以棍棒拒绝交割。这是中远期现货市场的核心问题,没有规范的现货交割,这个市场就是赌场,没有保留的任何必要,无法实现规范交割的市场必需坚决取缔。不能进行规范交割的交易商属于典型的欺诈行为,要坚决依法打击。
  第二,要保障电子交易的公正性。中国期货业协会原副会长常清教授说,一些国内交易所出现的最主要问题,就是裁判下场打球,规则不合理。这就要做好以下工作,一是严格防止市场主办商、股东及管理人员参与市场交易,一些市场主办商通过内部对敲交易,放大交易量,拉高或拉低市场价格,制造市场假象,引导市场价格,必需严格禁止;二是严禁虚拟保证金;三是实行严格的平仓制度。
  第三,保障交易资金的安全。最近发生的华夏交易所以及高德黄金等事件,问题均出现在客户保证金上。要提高注册资本金,有些地方500万元的注册资金就上中远期现货电子交易市场,而市场的交易额动辄上亿元,这显然无法保证交易资金的安全性。中远期交易市场客户保证金和公司自有资金混在一起,极易被挪用,这种诱惑很难抵挡,所以,必须建起银商转账的防火墙,要实行保证金第三方托管和银行监管,防止资金被挪用、侵占。[10]现货市场可以给予贷款,但期货市场应该严格禁止银行贷款进入,在当前中远期现货市场成为变相期货状况下,要坚决防止银行贷款进入。待规范后,可以对有抵押资产的交易商放贷,解决其资金不足问题。
  第四,降低中远期现货市场的投机性。中远期现货市场要避免期货化,避免过分投机。“国六条”禁止自然人和无行业背景企业入市交易,其用意就是将中远期现货交易限定在生产商、经销商之间进行。
  要对每个交易商的最大订货量进行限定,将远期现货的交易规模控制在现货总量之下。限制规模可以采取提高交易保证金的方法,期货保证金一般在10-15%,中远期现货交易保证金可提高至30-50%。
  为了减少投机性,要减少换手速度,可以规定“T+3”或“T+5”制度。1995年,为了保证股票市场的稳定,防止过度投机,我国股市实行“T+1”交易制度,当日买进的股票,必须要到下一个交易日才能卖出。中远期现货电子交易的投机性应该远低于股市,当前市场中的当日买进当日卖出致使投机横行,必需坚决废止。
  参考文献
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