浅析中远期现货市场的问题与对策

浅析中远期现货市场的问题与对策

　  中远期现货市场是传统现货市场与期货市场的过渡模式，近年来发展十分迅速，但问题也随之而来，特别是农产品领域，如何规范发展引起了社会各界的普遍关注。
　　一、中远期现货市场是改造和提升传统现货市场的必然方向
　　完善的现代化商品市场体系，应是原生品与衍生品市场的有机结合。它以传统的现货市场为根基，发展出中远期现货市场、期货市场（衍生品市场）等多层次、多种类型的市场，以满足经济快速发展和企业发展的各种需求。
　　传统现货市场中，商品从生产到销售需要经过多级中间环节，流通成本高，信息收集难，谈判成本大，社会资源占用多，受地理、交通、交易、地区性需求偏好等诸多因素的影响，带有明显的区域化特征。中远期现货市场将全国乃至全球分散的交易用互联网联结起来，信息沟通、资金转换主要通过网络自动配对成交，优势十分明显。首先，实现了即时转让。传统现货贸易没有即时转让机制，价格上涨时，即使有买方愿意出更高的价格，也很难得到所需的货物，在价格下跌时，即使下游的买方能找到更低价格的商品，也不得不用以前订的高价资源继续生产。其次，买卖双方无需见面协商、谈判，交易费用大大降低。第三，减少了中间环节。贸易商跳过中间环节，把商品直销给下游用户，实现了双赢。第四，减少了物流，只在生产和终端销售或终端消费环节发生物流，中间多次交易不需要发生物流，流通环节得到了简化，各地资源就近配对交易，资源配置更合理。第五，实现了跨时间商品交易，大大降低了运营成本。
　　鉴于以上优势，1997年后，国家和地方大力鼓励中远期现货市场的应用与发展。目前拥有中远期现货电子交易盘的市场多达200余家，涵盖主要的大宗原料商品，其中农产品占多数，在2009新开业的35家电子交易市场中，有21家市场定位于农产品领域，交易品种包含苹果、棉花、白糖、玉米、淀粉、红枣、木材、猪肉等，涵盖种植业、畜牧业、林业、副业等多个领域。
　　期货市场是建立在现货市场背景之下的金融市场，产生的主要原因是满足企业规避价格剧烈波动风险的要求，使得企业可以根据规划合理安排生产，保证预期利润等。从理论上讲，农产品期货的存在与发展使农产品价格调控进入了新阶段。利用农产品期货引导农产品生产者形成合理的价格预期，适时调整供给曲线，减少供给的波动性。进而使得农产品的供给曲线发生改变，农产品市场由于生产者的自我修正，“发散型蛛网”逐步转化为“收敛型蛛网”，起到了稳定农产品生产和销售的作用。我国期货市场形成于20世纪80年代末期。1990年10月，郑州商品交易所诞生，此后陆续建立了大连商品交易所（1993年）、上海期货交易所（1999年）、中国金融期货交易所（中金所，2006年），形成了涵盖金属、农产品和金融产品等交易品种的中国四大期货市场。从国外经验来看，期货市场实现大宗商品的定价，而现货市场则承担商流、物流的职责。
　　与发达国家中远期现货市场早于期货不同，我国中远期现货则出现在期货之后，并大量学习期货交易的模式，业内多称之为“电子期货”。一方面有意无意为期货、期权等高级市场组织形式培育了品种、市场与投资者，在期货市场品种创新缓慢的情况下，起到了承上启下的过渡作用。另一方面，也使中远期现货成了“变相的期货”，带来了巨大的社会风险。
　　二、中远期现货市场存在的严重问题
　　作为一种新生事物，在国家的鼓励支持下，中远期现货电子交易市场迅速发展。但是，种下龙种经常收获跳蚤，由于准入门槛低、制度建设严重滞后及市场监管乏力，中远期现货市场“事故”频发，动辄造成数亿乃至十几亿元的损失。近年来先后爆发了海南天然橡胶事件、广西白糖事件、浙江嘉兴茧丝绸事件、郭远峰卷款潜逃事件、沂蒙花生崩盘事件、龙鼎大蒜事件，最终将中远期现货市场推向了风口浪尖。
　　根本原因在于中远期现货市场的“变相期货化”，发展成了四不象的怪物，它们用中远期现货市场名义成立，用的却是期货的模式，市场合约可以自由买卖，计量单位采用“手”为单位，并使用建仓、持仓、平仓、保证金等期货交易专用规则，相关条款几与期货交易无异。按照《期货交易管理条例》，任何机构或者市场，未经国务院期货监督管理机构批准，采用集中交易方式进行标准化合约交易，同时采用以下交易机制或者具备以下交易机制特征之一的，为变相期货交易：（一）为参与集中交易的所有买方和卖方提供履约担保的；（二）实行当日无负债结算制度和保证金制度，同时保证金收取比例低于合约（或者合同）标的额20%的。现在的中远期现货全部采用标准化合约交易，而据《上海证券报》调查，目前绝大多数中远期现货市场，名义上收取的客户保证金比例都在20%以上，实际上客户真正缴纳的保证金比例一般仅为10%以下，其余超过一半的保证金会有银行融资给客户。
　　2010年之前，中远期现货进入门槛低（自然人只需向工商部门注册即可办市场），许多县级城市就有数家此类市场。由于这类市场不属于有形现货批发市场，商务部管不好；由于未在证监会注册，证监会不能管。就像上海大宗农产品市场，上什么品种，是没有哪个部门来具体管理的，只要是工商局登记注册的营业执照上允许的经营范围都可以上。至于他是否远离产地、是否有当业资质、是否实现物流，没有部门管理，完全取决于市场本身决策。
　　这就出现了巨大的监管漏洞，导致它既不遵守现货交易规则，也不遵守期货运行规则，最终一步步滑向了深渊。第一步，交易商不以现货为目的，电子交易量远大于现货交易量，很多市场的交割率不足万分之一，买空卖空使现货市场变成了期货市场。第二步，交割极不规范，根本没有合乎标准的现货可供交割，也没有实现交割的打算，这使得套期保值功能完全丧失，期货市场变成了赌场，现货价格不再支撑电子交易价格，资金量成了决定输赢的主要因素，电子交易价格经常严重背离现货价格，大蒜一吨出现过3000多元的差价。第三步，市场主办商眼红挣了钱的交易商，加入交易行列，有时直接加入，有时虚拟交易方，裁判员变成了运动员，赌场的公正性开始丧失。“我们从银行账户上调查出来的资金只有100多万元，但他们在交易过程中持仓资金的规模超过1000多万元。”第四步，市场主办商制造虚假信息误导对手，庄家开始出老千。第五步，市场主办商虚拟保证金进行要约，在做错方向时，导致巨亏，无法平仓。第六步，市场主办商停止一方新订，则变成了赤裸裸的抢劫。最后，转移交易商保证金，一溜了之。大蒜论坛中评道：“庄家赚了钱，你赔了钱，这是一种结果。庄家赔了钱，你赚了钱，你出不了金，这是另一种结果。”
　　“龙鼎大蒜事件”就是明显的例子。
　　龙鼎盘在2009年6月新蒜季开始时并没有参与交易。龙鼎盘参与做空，跟空头主力侯大伟密切相关。
　　侯大伟，大连人，原为苹果交易商。从去年7月下旬开始，侯大伟开始参与龙鼎盘交易。“当时蒜价1.7元/斤左右，而他判断到今年价格可能会跌到0.7元/斤，就开始不断建空仓。”
　　从去年7月下旬到8月中旬，侯大伟基本建仓完毕。但大蒜价格却并没有如他所料下降，反而节节攀升，至他建仓完毕已经上涨至2.1元/斤左右。此时，作为一个成熟的操盘手，侯大伟本该割肉出局，但他却不断追加，共打入账户6800万元。

侯大伟将保证金额度增加至6800万元后，大蒜价格继续飙涨，侯大伟的保证金很快消耗殆尽，面临爆仓。
　　“如果当时龙鼎盘痛下决心，将侯大伟的空仓强行平掉，就不会有现在的结局了。但侯大伟不愿意平仓，他说要回趟大连，再带来2亿元。但他随后爆仓，市场就决定‘借’给他一部分资金，向他账户中输入3000万元的虚拟资金。而这，成了祸根。”
侯大伟回大连后，就仿佛从人间蒸发，再也没有消息。
　　而这时，随着大蒜价格的飙升，龙鼎盘已经深套其中，这时平掉侯大伟的头寸，就意味着市场要拿出3000万元现金给多头。
　　龙鼎盘不愿出这3000万元。但是，大蒜现货价格继续上涨，更多的买方涌入龙鼎盘，龙鼎盘价格跟着上涨，龙鼎盘为保住侯大伟的仓位就不得不追加更多虚拟保证金——“侯大伟的仓位，亏损最严重的时候不仅仅是6800万元没有了，另外还欠1亿多元的保证金（也就是龙鼎盘追加的虚拟保证金），合计亏损高达2亿元之多。”
　　龙鼎盘已越套越深。随后，龙鼎盘选择了另外一种手段，反守为攻，以更多的虚拟资金打压期货价格，使期货价格远远低于现货价格。但巨大的期现价格倒挂，使空方的账面亏损降了下来，多方则要求现货交割。但龙鼎盘显然没有那么多现货。即使拥有现货，把7000元/吨以上的现货以4000元/吨左右的期货价格交割，打压期货价格还有什么意义？
　　因此，龙鼎盘只能不断与各个买方交易商沟通，讲明空方已经崩盘，劝说他们尽快平仓。而对于那些坚持现货交割的，龙鼎盘选择了与之协议平仓。但这并不是说龙鼎盘就不会赔钱了，只是少赔点罢了。
　　而龙鼎盘在亏钱的过程中，挪用了客户的保证金。至ZJS1003合约临近交割，龙鼎盘已经将保证金挪用殆尽，无力继续为客户出金。
　　三、规范发展中远期现货市场
　　让现货归现货，期货归期货。中远期现货是现货和期货之间的一种过渡模式，但是从根本上看，它定位于现货市场，依靠现代信息技术促进商流、资金流、物流的效率，而不是实现商流、资金流和物流的分离，本质上以实物商品的流动为基础。
　　期货归期货。从世界经济发展的角度看，期货是从中远期现货交易发展起来的。为了便于转让和控制风险，期货发展出“合约标准化”和“每日结算”。其高回报、高风险的特征却也更加突出，投机资金大量涌入，很多没有行业背景的人抱着发财梦纷纷加入，真正需要现货的少，这既增加了期货的活力，也增加了期货的风险。中央在发展期货问题上十分谨慎，根本原因在于期货有很强的投机性，搞得好能促进实体经济发展，搞不好则可能酿成严重的金融危机，本轮世界性金融危机就是证明。期货市场的设立必需经证监会批准，遵守期货市场的规范，接受证监会监管。
　　规范经营是中远期现货市场生存和发展的根本所在。让中远期现货交易市场回归现货市场，根本的是要使其业务满足现货无缝隙、无风险的远程交收的要求。
　　第一，保证现货交割的顺利进行。没有交割的市场就很难服务现货市场，与期货一样，交割是联系中远期现货市场与现货市场的纽带，是促使中远期现货价格和现货价格趋向一致的制度保证。当市场存在过分投机的行为时，中远期现货价格就会严重偏离现货价格，投资者就可以在中远期现货、现货两个市场间进行套利交易。当中远期现货价格过高而现货价格过低时，投资者在期货市场上卖出中远期合约，在现货市场上买进商品，这样，现货需求增多，现货价格上升，中远期合约供给增多，中远期现货价格下降，价差缩小；当中远期货物价格过低而现货价格过高时，投资者在中远期市场上买进，在现货市场上卖出商品。通过以上的操作，两市场的价格就趋于一致。
　　当前，中远期现货市场交割价经常严重背离现货价格，根本的问题是无法实现规范、标准的现货交割，交易商要么没有现货，要么以棍棒拒绝交割。这是中远期现货市场的核心问题，没有规范的现货交割，这个市场就是赌场，没有保留的任何必要，无法实现规范交割的市场必需坚决取缔。不能进行规范交割的交易商属于典型的欺诈行为，要坚决依法打击。
　　第二，要保障电子交易的公正性。中国期货业协会原副会长常清教授说，一些国内交易所出现的最主要问题，就是裁判下场打球，规则不合理。这就要做好以下工作，一是严格防止市场主办商、股东及管理人员参与市场交易，一些市场主办商通过内部对敲交易，放大交易量，拉高或拉低市场价格，制造市场假象，引导市场价格，必需严格禁止；二是严禁虚拟保证金；三是实行严格的平仓制度。
　　第三，保障交易资金的安全。最近发生的华夏交易所以及高德黄金等事件，问题均出现在客户保证金上。要提高注册资本金，有些地方500万元的注册资金就上中远期现货电子交易市场，而市场的交易额动辄上亿元，这显然无法保证交易资金的安全性。中远期交易市场客户保证金和公司自有资金混在一起，极易被挪用，这种诱惑很难抵挡，所以，必须建起银商转账的防火墙，要实行保证金第三方托管和银行监管，防止资金被挪用、侵占。[10]现货市场可以给予贷款，但期货市场应该严格禁止银行贷款进入，在当前中远期现货市场成为变相期货状况下，要坚决防止银行贷款进入。待规范后，可以对有抵押资产的交易商放贷，解决其资金不足问题。
　　第四，降低中远期现货市场的投机性。中远期现货市场要避免期货化，避免过分投机。“国六条”禁止自然人和无行业背景企业入市交易，其用意就是将中远期现货交易限定在生产商、经销商之间进行。
　　要对每个交易商的最大订货量进行限定，将远期现货的交易规模控制在现货总量之下。限制规模可以采取提高交易保证金的方法，期货保证金一般在10-15%，中远期现货交易保证金可提高至30-50%。
　　为了减少投机性，要减少换手速度，可以规定“T+3”或“T+5”制度。1995年，为了保证股票市场的稳定，防止过度投机，我国股市实行“T＋1”交易制度，当日买进的股票，必须要到下一个交易日才能卖出。中远期现货电子交易的投机性应该远低于股市，当前市场中的当日买进当日卖出致使投机横行，必需坚决废止。
　　参考文献
　　胡俞越,刘吉坡.蛛网理论与期货价格[J].北京商学院学报,1996,03.
　　胡俞越.规划大宗商品电子交易市场[J].探索,2010,4.
　　国家着手全面检查整顿中远期现货市场[N].上海证券报,2008-09-23.
　　郑燕峰.无主管部门管理办法 电子盘发展10年无法无天[N].,2010-7-19.
　　吕斌.变相期货交易何时了[J].法人,2009,12.
　　黄杰.姜洋震怒 七部委全国彻查变相期货[N].中国经营报,2010-07-10.
　　王延锋.龙鼎盘多空对赌事件落幕 空头彻底落败[N].经济导报,2010-3-17.
　　郑重.寿光电子盘涉黑操纵市场 卖方强迫买方协议平仓[N].华夏时报,2010-7-23.
　　[10]中远期交易市场整顿规范工作指导意见[Z].